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Tout au long de la vie de l'entreprise, les dirigeants, les actionnaires et, en définitive, tous les acteurs économiques qui gravitent autour de l'entreprise (banquiers, membre du personnel, concurrents,...) sont amenés à se poser la question suivante : « Combien vaut l'entreprise ».
La perspective de la transmission de l'entreprise constitue certainement un de ces moments-clés où la détermination de la valeur de l'entreprise est cruciale et indispensable.
Pour un grand nombre d'entreprises, il ne sera pas possible de se référer à une valeur de marché. Dans un tel contexte, l'opération d'évaluation sera souvent chargée d'émotions car elle peut être vécue par le cédant, le fondateur de l'entreprise, comme une situation similaire à celle de la remise d'un diplôme. Les anglo-saxons ont d'ailleurs un terme approprié pour désigner cette valeur émotionnelle de l'entreprise : la « sweat equity » (la valeur de la sueur...)
Plus généralement encore, le contexte dans lequel se déroule l'opération influencera l'évaluation : céder l'entreprise à des membres de la famille ou à des tiers peut justifier des différences significatives dans la détermination de la valeur de l'entreprise. Et même s'il existe un consensus quant aux méthodes à utiliser, les caractéristiques des différentes parties et la quantification de leurs espoirs peuvent engendrer autant de valeurs différentes. Dans certaine situation particulièrement sensible, l'évaluateur externe peut même jouer un rôle de médiateur...
Concernant cette valorisation, voici quatre premières questions qui en ouvrent bien d'autres.
L'évaluation en trois phases
L'évaluation de l'entreprise est un processus qui peut être résumé en trois phases :
- - une première phase...
au cours de laquelle il faut identifier le contexte exact dans lequel se déroule l'opération. La compréhension de ce contexte est importante car elle doit permettre d'identifier les méthodes d'évaluation qui seront appropriées et elle peut même influencer certains paramètres de l'évaluation.
- - une deuxième phase ...
au cours de laquelle il faut analyser et déterminer la valeur substantielle (ou valeur patrimoniale ou valeur vénale) ainsi que la valeur de rendement (liée à la capacité de l'entreprise de générer des bénéficies futurs).
Cette phase d'analyse peut être plus ou moins approfondie: elle doit permettre de déterminer l'influence, sur l'évaluation, des facteurs internes (secteur d'activité, localisation, moyens opérationnels, humains et financiers disponibles,...) et des facteurs externes (situation économique, taux d'intérêt, inflation,...) .
En plus de l'examen du bilan et des résultats (tant des exercices antérieurs que pour les années futures), cette étape peut être renforcée par un processus de validation de l'information disponible, par exemple dans le cadre d'un audit d'acquisition (due diligence): on peut y aborder des domaines aussi divers que les aspects juridiques (revue des obligations légales, revue des droits et engagements contractuels, litiges en cours...), les aspects opérationnels (revue du processus de fabrication), les aspects fiscaux (impôts des sociétés, TVA, droits de douane,...), les aspects sociaux (obligations sociales, passif social, ancienneté du personnel, absentéisme,...), les aspects environnementaux (permis d'environnement, pollution des sols, certificats Co2,...) ou tout autre aspect relevant eu égard à la valeur de l'entreprise. Au cours de cette phase, il peut également être envisagé de rechercher des entreprises, comparables au niveau de la taille et du secteur d'activité, pour la mise en œuvre de méthode comparative.
- - une troisième phase...
où les méthodes sont réellement mises en oeuvre: les paramètres tels que les taux d'actualisation et les horizons d'évaluation doivent être déterminés de manière circonstanciée. Par rapport aux calculs réalisés, un test de sensibilité pourra être effectué de manière à apprécier l'impact de certaines hypothèses ou des prises de position de l'évaluateur. Finalement, ce processus aboutira à la détermination d'une fourchette de valeurs sur base desquelles la négociation du prix pourra avoir lieu.
Les méthodes de calcul
Dans la pratique, les méthodes les plus couramment utilisées pour des sociétés non cotées, sont :
- La méthode de l'actif net corrigé
Cette méthode consiste à évaluer la valeur patrimoniale d'une entreprise. Par conséquent, la valeur de l'actif net corrigé correspond au montant qu'un tiers devrait investir pour exercer une activité identique à celle de la société en question.
L'actif net corrigé est également appelée la valeur substantielle ou la valeur intrinsèque d'une entreprise.
- Les méthodes basées sur la valeur du goodwill
Dans cette méthode, le "goodwill" actualisé s'ajoute à l'actif net corrigé pour déterminer la valeur de l'entreprise. Plus d'infos ...
- Les méthodes basées sur l'actualisation des résultats futurs ("Discounted Cash-Flow Method" ou méthodes des cash-flows "libres" futurs),
Cette méthode, basée sur la rentabilité attendue de l'entreprise, est étroitement liée à l'analyse de l'opportunité d'un investissement sur la base des cash-flows futurs qui seront générés par l'investissement en question. Plus d'infos ...
Lors d'une évaluation, il est essentiel de faire preuve d'une certaine discipline et d'accorder une attention particulière au choix des techniques d'évaluation, à la qualité des données et à l'interprétation des résultats.
L'objectif d'une bonne détermination de valeur ne consiste jamais à appliquer le plus grand nombre possible de méthodes, et d'arriver ensuite à une valeur en y appliquant une moyenne. Chaque méthode a des champs d'application propres, ainsi que des avantages et inconvénients.
Si les différentes méthodes appliquées débouchent sur des valeurs fortement éloignées les unes des autres, il faudra tenter de déterminer l'origine des différences et, si nécessaire, remettre en cause la ou les techniques utilisées et la qualité des données.
Dans le contexte particulier de la transmission de l'entreprise familiale, le choix des méthodes et la justification des paramètres utilisés doivent permettre de rendre la discussion «inter-générationnelle» la plus sereine possible...
L'appel à un professionnel, en temps opportun, permettra entre autres, d'atteindre cet objectif.
Alléger le prix de cession
Le prix de cession peut être influencé par le type de transactions envisagées, à savoir une vente d'actifs, ou une vente d'actions. Les intérêts de l'acquéreur et du vendeur quant au choix du type de transaction étant antinomique, il y lieu d'appréhender ces opérations avec prudence. Par ailleurs, une stratégie basée sur une réduction de capital, le rachat d'actions propres ou la création d'un holding permettront à l'acquéreur, moyennant un soin particulier dans la mise en place de ces opérations, de réduire les moyens financiers nécessaires à l'acquisition. Plus d'infos ...
Un cas spécifique : reprendre pour un euro
Le cas de la transmission pour un euro d'une entreprise se présente lorsque la société est en difficulté financière, soit proche de la faillite, soit en situation limitée de trésorerie, soit par une nécessité importante de nouveaux développements ou investissements. La valeur de la société est donc, dans ce cas, négative. Plus d'infos ...
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Une initiative de la Région de Bruxelles-Capitale